Две стороны монеты: укрепление рубля вряд ли продлится долго, но уже сейчас вредит экономике

Почему рубль укрепляется

Официальный курс доллара в России с ноябрьского пика потерял 27%, курс евро — 21%, юаня — 26%. Рубль продолжает укрепляться, несмотря на неожиданное снижение ключевой ставки Банком России на 1 процентный пункт — с 21% до 20%.

Причин укрепления рубля несколько. ЦБ в майском аналитическом обзоре перечисляет пять главных: высокая ключевая ставка (стало невыгодно покупать импортные товары в кредит, зато выгодно хранить рубли на депозитах); сезонность (в начале года покупательская активность снижается); надежда на скорое перемирие и снятие части санкций; «расшивка» проблем с платежами (были найдены альтернативные пути для внешнеторговых транзакций); сокращение спроса на импортные автомобили из-за введения утилизационного сбора.

Существенным фактором стало физическое сокращение импорта. А на него, помимо санкций, повлияло снижение спроса. Который, в свою очередь, падает не только из-за высокой ставки и утилизационного сбора на автомобили, но и из-за замедления роста экономики, а также охлаждения рынка труда. Проще говоря, российское население и бизнес начали затягивать пояса. А чем меньше импорт, тем меньше спрос на валюту.

Высокая ставка повлияла несколькими способами. «Я считаю, что ставка 21% плюс по коммерческому кредиту стала слишком невыгодна для некоторых крупных компаний», — говорил The Insider экономист Олег Вьюгин. В ответ на санкции, затронувшие российский валютный рынок, правительство разрешило компаниям-экспортерам оставлять бóльшую часть валютной выручки за рубежом. В результате многие из них накопили значительные средства.

«Когда кредиты были доступны, экспортеры предпочитали брать их для пополнения оборотных средств вместо продажи валютной выручки. Теперь, с удорожанием кредитов, они, по моей гипотезе, стали возвращать валюту в Россию и продавать ее для этих целей», — объяснил он.

Еще одна причина — игра на разнице ставок, так называемый carry trade. «Игроки занимают деньги по низким ставкам в евро, конвертируют в рубли, а затем покупают ОФЗ или просто размещают на банковских депозитах, получая по одномесячным вкладам достаточно высокие проценты. А если у них банк из дружественной страны, то все операции проводятся через него, не заводя даже деньги в Россию. При этом они получают свои 19%, что в принципе очень хорошая ставка, когда вы занимаете по 2–3% в зоне евро», — говорит The Insider экономист Сергей Алексашенко.

Кому это выгодно

Укрепление рубля оборачивается заметными плюсами для потребителей и бизнеса, завязанного на импортных компонентах. Это особенно ощутимо, если учесть, что в потребительской корзине россиян до 20–25% приходится на импортные продукты питания, а в сегменте непродовольственных товаров эта доля достигает внушительных 40%.

Дорогой рубль означает, что каждый импортный товар становится ощутимо дешевле (как минимум для компании, которая его привозит), ослабляя инфляционное давление и, в частности, снижая темп так называемой импортной инфляции — рост стоимости ввозимых товаров.

«Высокие ставки стали одним из главных факторов укрепления рубля. Вместе с охлаждением спроса это дополнительно повлияло на динамику цен в непродовольственном сегменте. В результате многие предметы бытовой техники и электроники — например, смартфоны, телевизоры, пылесосы — почти не изменились в цене либо даже подешевели за последний год», — заявила Набиуллина.

Также в России резко взлетел спрос на заграничные поездки. Еще в феврале-марте «Яндекс Путешествия» фиксировали скачок на 20% в месяц и более чем на 40% год к году. Туристы активно бронируют путевки не только на ближайшее время, но и на осень и зиму.

Особо выраженным позитивный эффект оказался для азиатских рынков. По итогам первого квартала, по данным «СберИндекса» и OneTwoTrip, доля зарубежных поездок в общих авиапродажах достигла 26,1%, прибавив почти 5 процентных пунктов год к году.

Наряду с «Авиасейлс» и «Яндекс Путешествиями», которые отмечают значительный рост, туроператоры Anex, Fun & Sun и «Русский экспресс» фиксируют ощутимое увеличение интереса к международным направлениям. В «Слетать.ру» подсчитали, что бронирования туров за рубеж в первом квартале прибавили 24,2% год к году.

И, наконец, дороговизна национальной валюты уменьшает давление на цены в целом, что, по идее, дает Центробанку столь желанный простор для маневра. Ведь если укрепление рубля приведет к устойчивому замедлению инфляции, появятся необходимые предпосылки для смягчения денежно-кредитной политики и не разового, а многократного снижения ключевой ставки.

Это, в свою очередь, могло бы стать глотком свежего воздуха для деловой активности. Как доказывает близкий к правительству Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП), гражданский сектор промышленности уже вошел в рецессию, загибаясь от высоких ставок по кредитам. Глава Минэкономразвития Максим Решетников незадолго до заседания ЦБ и вовсе предупредил о возможности «переохлаждения» (читай — «кризиса») экономики, если Банк России не начнет снижать ставку.

Чему вредит крепкий рубль

В первую очередь это проблемы для бюджета. Вкупе с подешевевшей нефтью это создает термоядерное сочетание: нефтегазовые доходы бюджета в мае сократились на треть по сравнению с маем прошлого года, а относительно апреля — на 53%. В целом, с начала года нефть и газ принесли бюджету на 14% меньше, чем в прошлом году, и это не может не беспокоить Минфин — тем более, что дефицит бюджета весной тоже изрядно подрос, достигнув 1,5% ВВП.

Всё просто: рублевая цена российской нефти в мае упала до 4195 рублей за баррель. Так дешево нефть в рублях не стоила с апреля 2023 года. В результате правительство вынуждено запускать руку в «кубышку» ФНБ, где уже осталось менее 3 трлн рублей.

При крепком рубле российские товары становятся менее привлекательными на мировом рынке. Это хорошо видно на примере пшеницы. В начале 2025 года ее экспорт оказался на самом низком уровне за последние восемь лет. Из-за укрепления рубля и низких закупочных цен вывоз пшеницы за рубеж стал просто нерентабельным. Ее конкурентоспособность на мировом рынке снизилась — впервые за долгое время российская пшеница стала стоить дороже европейской. Минсельхоз на этом фоне готовится внести изменения в механизм распределения квот на вывоз зерна.

Прогнозы на будущее

Затянувшееся укрепление рубля считают неустойчивым по многим причинам, в первую очередь — из-за нужд бюджета. Летом рубль традиционно слабеет: небольшой рост спроса на валюту обеспечивают те, кто как раз отправился в отпуск по подешевевшим турпутевкам; а также компании-импортеры, которые начинают готовиться к сезону новогодних подарков, наращивая закупки.

Понижение ставки ЦБ пока было небольшим, но и оно может дать положительный импульс экономике. «Даже символическое снижение на 100 базисных пунктов, то есть до 20% важно, поскольку это будет маркером возвращения к траектории нормального функционирования экономики», — рассуждал еще до решения ЦБ председатель Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин. В такой ситуации оживление экономики может подтолкнуть компании к увеличению импорта, что, в свою очередь, повысит спрос на иностранную валюту. Не исключено, что снижение ставки продолжится.

Как и каждый год, в июле поднимутся тарифы, которые в нынешних условиях начинают играть всё бóльшую роль в разгоне инфляции. Рост тарифов на ЖКХ и электроэнергию запланирован на уровне 12%. «Газпром», потерявший европейский рынок и не сумевший компенсировать его азиатским, пролоббировал рост внутренних цен на газ тоже почти на 12%. Пока реальная ставка (разница между инфляцией и ставкой ЦБ) запредельно высокая. Обычно даже при жесткой денежно-кредитной политике она не превышает 5–6%, а нормальной считается 2%. То есть, у ЦБ огромный запас для снижения.

«Фактор carry trade — абсолютно не связанная с состоянием российской экономики часть укрепления рубля, это реакция на высокие процентные ставки и, соответственно, если вдруг Центральный банк поверит в то, что инфляция действительно снижается, то этот поток валюты, который приходит в рубли из-за разницы ставок, развернется и пойдет обратно. Вопрос не в том, случится это или нет, это обязательно случится, вопрос — когда», — считает Сергей Алексашенко.

Санкции, в том числе наложенные на Московскую биржу, сделали валютный рынок тонким и волатильным, это еще один аргумент против стабильности курса. «Притока иностранных денег на российский валютный рынок по сравнению с довоенными временами фактически нет. Потому что Россия в-общем изолирована от иностранного капитала. Все притоки — это исключительно российский капитал, а его мало. Соответственно, рынок, что называется, неглубокий, поэтому любой брошенный камешек приводит к гораздо большему эффекту, чем он приводил бы до 2022 года. Предоставленный сам себе свободно определяемый курс рубля будет колебаться вверх-вниз, и большая волатильность предопределена именно этим», — комментирует старший научный сотрудник Центра анализа европейской политики Александр Коляндр.

Еще одна интересная развилка — как поведет себя рубль в случае, если перемирие между Россией и Украиной всё же будет заключено. Сейчас его ждут не ранее осени, после окончания летней военной кампании. Тем не менее, как все уже успели убедиться, правление президента США Дональда Трампа не отличается предсказуемостью. И если сейчас он говорит, что Россия и Украина могут еще немного «подраться», то уже завтра может решить, что хватит.

Вероятно, на самом факте перемирия рубль укрепится. Но дальше возможно сильное снижение. «В случае окончания войны я ожидал бы резкого смягчения денежной политики и одномоментной девальвации процентов на 20–35%. Будет необходимо занять высвобождающиеся из военного сектора рабочие руки. Инфляционный фон останется высоким еще 1–2 года даже при быстром завершении войны», — говорил директор Center for Analysis and Strategies in Europe (CASE) Дмитрий Некрасов.

Многое будет зависеть от того, будут ли сняты санкции, и если да, то какие. Если в результате достаточно быстро откроется дорога для притока импорта и вывоза капиталов, то рубль может дополнительно ослабеть из-за роста спроса на валюту. Возможно, даже значительно: наверняка в первый момент возникнет ситуационный дефицит валюты. А вот затем, скорее всего, рубль снова окрепнет: и экономика начнет дышать свободнее, и население успокоится насчет собственных перспектив, и приток валюты обеспечат иностранные инвесторы.

Что делать с рублями

Такой набор из множества неизвестных, конечно, сбивает с толку граждан, которые не понимают, что им делать со своими деньгами: то ли класть на депозит, пока проценты еще велики, то ли, наоборот, забирать и покупать доллары, пока те дешевы (и пока вклады не заморозили, как пугают слухи), то ли вообще купить золото.

Если речь идет о небольших накоплениях, которые могут скоро понадобиться (например, на отдых или на дорогостоящую запланированную покупку), то имеет смысл оставить деньги на рублевом депозите. Как правило, самые высокие ставки на вклады сроком 6–8 месяцев. Да, банки оказались теми еще инсайдерами и начали снижать проценты по депозитам за несколько дней до решения ЦБ. Однако пока не так сильно: ставка на три месяца по вкладам в топ-10 крупнейших банков составляет 19,36%, на шесть месяцев — 19,4%, на год — 18,81%, по подсчетам РБК. Но даже если снижение продолжится, то трехмесячные вклады будут еще какое-то время обгонять инфляцию.

Другое дело долгосрочные накопления. Например, на первый взнос на квартиру. Тут часто предлагают присмотреться к покупке гособлигаций, ОФЗ, которые бывают до 10 лет. Но надо учитывать, что здесь придется платить налог на купонный доход. И помнить, что это прямое финансирование российского бюджета, то есть, в конечном счете, войны.

Если же речь о целях очень далеких, вроде накоплений на пенсию или на университет ребенку, который еще не пошел в детский сад, то тут разумнее переключиться на доллары — в долгосрочной перспективе рубль всегда слабеет, и эта тенденция неизменна с 1992 года, момента валютной либерализации.

По классике самой лучшей перспективой было бы вложение хотя бы части накоплений в акции: как правило, их котировки отыгрывают ослабление национальной валюты, плюс рост стоимости идет вместе с развитием бизнеса. К тому же российский рынок страшно недооценен — аналогичные западные компании стоят гораздо дороже.

На длинной перспективе, с грамотной диверсификацией можно получить гораздо больше, чем от рублевых депозитов или долларовых запасов. Но здесь проблема даже не в том, что у большинства граждан нет навыков и доступа к торговле на бирже. А в ширящемся переделе бизнеса — когда успешная компания вдруг забирается прокуратурой в пользу государства, а затем оказывается в руках приближенных к власти, трудно прогнозировать ее прибыльность и вообще судьбу самого бизнеса.

В какой-то степени эти риски снимаются российским аналогами ETF, но их немного, комиссии в них довольно высоки, история успеха еще не выстроена. Так что тут или обращаться к проверенному финансовому советнику, если сумма приличная, или действовать на свой страх и риск, покупая «голубые фишки» — крупнейшие компании, стараясь распределить инвестиции на наибольшее количество секторов экономики.

Золото, несмотря на его нынешнее подорожание, наверное, самый невыгодный тип инвестиций. Слишком велики транзакционные издержки при покупке любого продукта — от физического золота до металлического счета. К тому же золото сейчас — это инвестиции страха. Как только появляется надежда на улучшение ситуации, оно начнет падать в цене.

Единственная ситуация, когда в золотых инвестициях есть смысл, — это резерв на черный день. Вы не знаете, когда он наступит, будет ли в этот момент дорог рубль, будет ли вообще разрешена в стране валюта и т.д. Да, вполне возможно, что в отчаянной ситуации вы купите на золотой слиток буханку хлеба, — но тут идея в том, чтобы эту буханку вообще было на что купить. Так что если золото вас всё же манит, относитесь к его покупке как к покупке страхового полиса: дорого, скорее всего, не понадобится, но в случае нужды будет действительно незаменимо.